Riceviamo e pubblichiamo in anteprima un articolo di Alessio Corsini ed Eraldo Stefano Menconi che sarà pubblicato sul prossimo numero del mensile di economia e finanza “Leasing Time Magazine”, diretto da Gianfranco Antognoli.
Il ruolo egemonico del dollaro statunitense nel sistema monetario internazionale si
fonda su un insieme di fattori storici, economici e istituzionali che ne hanno
consolidato la centralità sin dagli accordi di Bretton Woods. A distanza di oltre
cinquant’anni dalla fine del gold exchange standard, il dollaro continua a dominare
come valuta di riserva, con una quota pari al 58,4% delle riserve globali secondo il
Fondo Monetario Internazionale (dati 2024), mezzo privilegiato di scambio
internazionale, unità di conto per le commodity globali (in primis petrolio e gas
naturale) e benchmark valutario per numerosi paesi emergenti. Questa leadership è
alimentata dalla profondità, liquidità e sicurezza dei mercati finanziari statunitensi,
dalla solidità percepita delle istituzioni economiche americane e dalla fiducia nella
capacità della Federal Reserve di agire come prestatore di ultima istanza globale.
Sebbene negli ultimi anni si siano intensificati i tentativi di “dedollarizzazione” da
parte di blocchi economici alternativi, in primis i BRICS, con accordi bilaterali per
regolare scambi in valute locali, l’assenza di un’alternativa sufficientemente ampia,
stabile e liquida ha limitato l’efficacia di tali strategie. In questo contesto, l’euro
rappresenta la seconda valuta globale, detenendo circa il 20% delle riserve valutarie
mondiali e figurando come mezzo di pagamento in oltre il 35% delle transazioni
SWIFT (secondo solo al dollaro). Tuttavia, la sua portata internazionale è frenata da
ostacoli strutturali: la frammentazione politica dell’area euro, l’assenza di un’unione
fiscale e di un titolo di debito comune comparabile ai Treasury statunitensi ne
limitano l’attrattività come asset rifugio globale. Cio’ nonostante la crescente
emissione di obbligazioni denominate nella valuta unica, inclusi i green bond
sovranazionali dell’UE, e la sua funzione crescente di valuta di riferimento nei
rapporti tra i partner commerciali europei e del Mediterraneo. L’andamento del
cambio euro-dollaro evidenzia equilibri precari, condizionati da fondamentali
economici e shock geopolitici. L’Eurozona sfiora la stagnazione, con una crescita
annua attesa sotto l’1% e un’inflazione rientrata appena al 2%, mentre l’economia
statunitense mostra maggiore resilienza grazie a consumi solidi e un mercato del
lavoro tonico.
In questo contesto, le banche centrali seguono percorsi monetari divergenti: la Banca
Centrale Europea, dopo aver innalzato i tassi ai massimi da decenni per domare la
fiammata dei prezzi, ha invertito la rotta a partire dal 2024 con una serie di tagli,
ultimo nel giugno 2025, segnalando l’avvio di una fase più accomodante; al
contrario, la Federal Reserve mantiene un orientamento restrittivo e si mostra
riluttante a ridurre il costo del denaro in assenza di un deciso raffreddamento
dell’inflazione core. Questa divergenza di politiche si riflette immediatamente sul
tasso di cambio EUR/USD, storicamente sensibile al differenziale dei rendimenti tra
le due sponde dell’Atlantico. L’attuale differenziale di tassi (con la BCE attorno al
2% e la Fed al 4,25/4,50%) contribuisce a contenere il rapporto di cambio che,
sicuramente, penalizzerebbe ulteriormente il valore del dollaro qualora fossero ridotti
i tassi di interesse sui depositi in quest’ultima valuta. La prospettiva di una Fed più
lenta nei tagli rispetto alla BCE continua ad alimentare volatilità sul mercato
valutario. Parallelamente, le tensioni geopolitiche imprimono ulteriori oscillazioni: il
conflitto in Ucraina grava sul clima di fiducia in Europa e sui flussi finanziari, con
l’euro che tende a indebolirsi durante le fasi di escalation bellica per poi rafforzarsi
non appena affiorano spiragli di risoluzione. Analogamente, il confronto strategico tra
Stati Uniti e Cina, dalle dispute commerciali alle rivalità tecnologiche e politiche (su
Taiwan e non solo…), alimenta l’incertezza sul commercio internazionale e incentiva
la fuga verso gli asset rifugio. Non è un caso che in questo periodo anche l’oro abbia
raggiunto quotazioni record. Inoltre, le crisi in Medio Oriente hanno fatto impennare i
prezzi energetici generando ulteriori motivi di preoccupazione e volatilità sui mercati.
In definitiva, la coppia valutaria incarna oggi un barometro delle forze contrapposte
in gioco dai differenziali di inflazione e tassi alle tensioni geo-strategiche
sintetizzando nelle sue oscillazioni le aspettative dei mercati sull’economia globale e
i timori legati alle crisi internazionali. In un sistema finanziario globale ancora privo
di multipolarismo monetario pienamente maturo, il dollaro mantiene dunque una
supremazia operativa difficilmente sostituibile nel breve periodo, mentre l’euro resta
un’alternativa regionale forte ma strutturalmente incompleta.
Figura 1 : Rendimento del tasso di cambio Eur/Usd relativo agli ultimi 6 mesi
Dati rilevati da :https://ec.europa.eu/eurostat , sito ufficiale dell’Unione Europea
Ad inizio 2025, nel contesto della sua rielezione, il Presidente Trump ha rilanciato
l’uso dei dazi come strumento di politica economica. Da ultimo, nel luglio 2025, ha
minacciato dazi del 30% sulle importazioni da UE e Messico con efficacia dal 1°
agosto. Questi annunci hanno avuto un impatto diretto sul cambio EUR/USD. In
teoria la letteratura macroeconomica prevede che i dazi tendano ad apprezzare la
valuta del paese che li impone: l’aumento dei prezzi importati genera inflazione
interna e induce la banca centrale a irrigidire la politica monetaria, attirando capitali
esteri e rafforzando il cambio domestico. Tuttavia, nella realtà recente il mercato ha
reagito in modo opposto: subito dopo gli annunci tariffari di aprile 2025 il dollaro ha
ceduto terreno ai suoi minimi, favorendo un apprezzamento dell’euro di quasi il 16%
da gennaio a luglio. Questo riflette una forte incertezza: gli operatori hanno fissato un
“tetto” intorno a 1,18–1,20 USD/€ in attesa di una possibile sospensione delle
misure.D’altro canto, Trump ha precisato che tali tariffe supplementari sono «separate
da tutte le tariffe settoriali esistenti», lasciando in vigore quelle del 50% su
acciaio/alluminio e del 25% sulle auto. In sintesi, l’analisi mostra che le recenti spinte
protezionistiche hanno finora danneggiato il corso del dollaro, alimentando
un’elevata volatilità nel mercato.
Forse i mercati temono contromisure o possibili ritorsioni da parte dei paesi che
subiscono inaspettate ed inusuali imposizioni? A questo proposito è emblematico il
boicottaggio canadese contro i prodotti statunitensi; un sondaggio della Bank of
America, pubblicato recentemente da Bloomberg, ha certificato che il 63 % dei
canadesi ha ridotto gli acquisti di beni americani, mentre oltre la metà ha ammesso di
evitare viaggi negli Stati Uniti. Analizzando le possibili ricadute macroeconomiche
dei dazi sulle importazioni USA dall’Eurozona, dobbiamo prevedere che tariffe
significative ridurrebbero la domanda interna di beni importati dall’UE, migliorando
nel breve termine la bilancia commerciale americana. Tuttavia questo meccanismo
comporta costi elevati: i dazi agiscono come un’imposta sui consumatori USA (che
già scontano il succitato peggioramento del rapporto di cambio), erodendo il potere
d’acquisto interno e aumentando i costi di produzione, dato l’uso di prodotti europei
in molte filiere. La commissione europea prevede che l’effetto netto sia negativo per
il PIL statunitense: le simulazioni stimate mostrano una contrazione del PIL USA tra
lo 0,6% e l’1,0% rispetto allo scenario attuale. Allo stesso tempo, l’Eurozona
subirebbe un impatto più contenuto ma non trascurabile: il prodotto interno lordo UE
potrebbe diminuire di circa 0,2–0,3 punti percentuali. Le esportazioni europee verso
gli USA (che rappresentano circa un quinto delle esportazioni extra-UE) calerebbero
di circa l’1%, mentre gli Stati Uniti vedrebbero un crollo molto più marcato delle
proprie vendite verso l’Europa. Parallelamente, i prezzi più alti sui beni importati
dall’Europa, innalzano la pressione inflazionistica interna, spingendo la Federal
Reserve ad adottare politiche monetarie più restrittive nel tentativo di stabilizzare i
prezzi. In sintesi, i dazi producono un effetto di riduzione transitoria del disavanzo
commerciale statunitense ma anche una frenata della crescita economica. Come
evidenziato dalla Banca Centrale Europea, un aumento generalizzato delle barriere
tariffarie tende ad aumentare i costi per imprese e famiglie, riducendo il potere
d’acquisto e deprimendo consumi ed investimenti, con un impatto complessivamente
negativo sul PIL. Nel lungo periodo, queste misure protezionistiche finiscono per
ostacolare la produttività e ridurre la crescita economica, confermando che il
protezionismo commerciale è in definitiva una strategia potenzialmente dannosa per
l’economia nazionale. Al momento solo l’aumento delle spese europee per nuovi
armamenti, di cui gli Stati Uniti sarebbero il maggior produttore, potrebbero aiutare
l’economia statunitense a contenere i rischi citati.
Figura 2
La stima di un aumento dei dazi statunitensi e gli effetti macroeconomici
secondo la Commissione Europea : confronto USA–UE (2025–2027)
E’ fondamentale sottolineare che le proiezioni e le stime effettuate restano
intrinsecamente fragili, in quanto legate a variabili altamente suscettibili a shock
esogeni. Il mercato valutario è infatti un ambito particolarmente sensibile alle
aspettative degli operatori, ai flussi di capitale internazionali e agli sviluppi
geopolitici, il cui impatto può manifestarsi in modo repentino e non lineare. I molti
fattori di incertezza citati potrebbero rimettere in discussione anche nel breve termine
gli scenari attualmente previsti, alterando significativamente il quadro di riferimento.
In tale contesto l’evoluzione del cambio EUR/USD va monitorata con estrema
cautela, essendo un indicatore sintetico della fiducia dei mercati e delle prospettive
economiche globali.
Alessio Corsini
Eraldo Stefano Menconi
